什麼是自由現金流 Free Cash Flow?
學習企業估值中的自由現金流 Free Cash Flow
為什麼要學習現金流（Cash Flow）？
現金流 (Cash Flow) 可以說是企業估值中最重要的項目。瞭解企業如何妥善運用現金流，能夠幫助投資人更掌握企業的實際營運狀況，並且理解經理人分配盈餘的策略。（延伸：Share Buyback vs Dividends）
什麼是現金流？有哪些種類？
Cashflow泛指企業經營中現金的流入/流出狀況。雖然企業盈利狀況只有一種，但針對不同目的可以計算出不同的現金流，如 Operating Cash Flow, Investing Cash Flow, Free Cash Flow to Firm(FCFF), Free Cash Flow to Equity (FCFE)…等。
針對企業估值，該關注哪個現金流?
在之前討論過的 Discount Cash Flow (DCF) 估值模型中，我們關注的是 Free Cash Flow to Firm (簡稱FCFF)，其在意的是將盈餘現金扣除再投資成本後所剩餘的資金，代表股東+債權人實際可以用來分配的金額。
如何計算 Free Cash Flow to Firm (FCFF) ?
要得到FCFF有兩種方法：透過損益表中的 EBITDA (or EBIT) ，另一種則是透過現金流量表中的 Operation Cash Flow。(延伸閱讀：Free Cash Flow (FCF): Formula to Calculate and Interpret It)
注意在計算Free Cash Flow時，現金並不能直接使用損益表中的營業利潤或淨利，因為當中某些特殊項目並不是當年度實際的現金流出（ex. 折舊），因此需要針對這些項目做加減調整。
常見問題 FAQ
Q. 為什麼計算時要扣除 Tax，卻不用扣除Interest？如何計算 Tax rate？
FCFF是對於企業整體（債權人＋股東）的可支配現金，因此不需要考慮對債權人的利息費用。而Tax rate指的是Effective Tax Rate，計算方式見此文章。
Q. 為什麼折舊攤銷 (D&A)不用乘以 tax rate？
D&A在課稅方面屬於deductible expenses，因此在計算稅時可以先將其扣除。但實際上由於D&A 和其他Non-cash成本並非企業該年度實際支出現金，因此在計算自由現金流時會將其加回來。
Q. 什麼是淨營運資金 Net working capital (NWC)？它如何影響現金流？
從會計的角度來說，其值等於流動資產 (Current Asset) 減去流動負債 (Current Liability)，白話來說就是短期內為了保持營運而必須 “stuck in business“的錢（在這部影片中有說明）。
當流動資產大於流動負債，則多出來這部分資金是為了保持企業營運的資金（ex.應付帳款、存貨）。假如今年度NWC 相較去年增加，則代表有更多現金暫時被投入在營運當中，在計算實際現金時就需要將其扣除(*1)。（參考文章：https://www.investopedia.com/terms/w/workingcapital.asp）
(*1) 在 Cashflow Statement中也會包含一項Change in NWC，並且計算最終營運現金(CFO）同樣要將其扣除。Q.什麼是資本性支出 (Capital Expenditure, or CapEx)？跟Net Working Capital有什麼差別？
相較於NWC 表示短期營運資金的數量，資本支出（CapEx) 代表企業投入於固定資產（如廠房、生產設備等等），因此在計算金流時會將其扣除。
xxxxxxx(延伸閱讀：Return On Capital (ROE), Return On Equity（ROE）和Return On Assets（ROA) ）
上面簡單介紹企業估值中的Free Cash Flow to Firm如何計算，但仍然有許多問題待釐清，例如多出來的現金該如何分配？（盈餘分配？Dividends vs Stock Buyback）並且當中許多細項並非只有一種計算方式，如NWC就有多個計算方式，取決於你想包含及捨去哪些項目，因此未來仍須進一步弄清楚會計報表上每個成分所代表的意涵，才能做出更準確的估算！
